Майкл Сэйлор утверждал, что неспособность Биткойна поддерживать самые агрессивные прогнозы роста связана не столько с несостоятельностью долгосрочного тезиса, сколько с узким местом кредитного рынка: значительная часть богатства Биткойна по-прежнему не может быть профинансирована чисто внутри традиционной банковской системы, что подталкивает держателей к «теневым» площадкам, где перезакладывание создает эффективное давление со стороны продавцов.
В интервью от 27 февраля ведущей Coin Stories Натали Брунелл Сэйлор сказала, что рынок повзрослел таким образом, что естественным образом сглаживает как восходящую, так и нисходящую волатильность, поскольку деривативы мигрируют «из офшоров в оншоры», а регулируемые рынки США растут. Но он резко затормозил цены в сфере кредитования. Банки, утверждал он, медленно продвигаются к признанию Биткойна в качестве залога, и эта задержка имеет значение, когда база активов велика.
Сэйлор сформулировал текущую структуру вершины рынка как «Биткойны стоимостью примерно 2 триллиона долларов», из которых «вероятно, 1,8 триллиона долларов принадлежат розничным инвесторам или оффшорным инвесторам», которые «не могут получить доступ к традиционной банковской системе». Практическое значение, по его словам, заключается в том, что держатели биткойнов, которые хотят разблокировать ликвидность, сталкиваются с более узким выбором по сравнению с традиционными портфелями акций.
«Если бы я разместил акции Apple на 10 миллионов долларов в JP Morgan или Morgan Stanley, я мог бы взять кредит на 5 миллионов долларов по SOFR плюс 50 базисных пунктов и потратить их», — сказал Сэйлор. «Но прямо сейчас вы не можете разместить биткойны на сумму 10 миллионов долларов в JP Morgan или Morgan Stanley. Следовательно, вы не можете взять кредит. Поэтому вам придется обратиться в теневую банковскую систему. Вам придется уйти в оффшор».
Это ограничение, по его мнению, вынуждает держателей вести себя так, что механически ограничивает потенциал роста. «Безопасный способ» монетизации — это просто продать, что «гасит потенциал роста». Следующий вариант — заимствование у небольшого пула криптокредиторов, которые не перезакладывают залог, но Сэйлор описал этот рынок как дорогой и мелкий — «вероятно, несколько миллиардов долларов» — со ставками, которые он охарактеризовал как близкие к «SOFR плюс 400» или «плюс 500 базисных пунктов», а не традиционным спредам в стиле прайм-стиля.
Он указал на более новый канал — банки, предоставляющие кредиты под спотовые биткойн-ETF, такие как iShares Bitcoin Trust (IBIT) компании BlackRock, но назвал его ранним, ограниченным и все еще дорогостоящим по сравнению с обычным обеспеченным кредитованием.
Самый противоречивый путь, по словам Сэйлора, заключается в том, где появляется самое дешевое финансирование: контрагенты предлагают кредиты, обеспеченные биткойнами, по низкой ставке в обмен на контроль над залогом. «Люди предлагали мне кредит, обеспеченный биткойнами, под 1% или 0%», — сказал он, прежде чем подчеркнуть компромисс. «Всегда есть загвоздка (…) они хотят, чтобы я передал им биткойн, чтобы они могли его повторно заложить».
Затем Сэйлор связал перезалог непосредственно с подавлением спотового рынка, утверждая, что залог, переданный посредникам, может быть эффективно «продан» несколько раз посредством повторного использования. «Итак, если у вас есть 10 миллионов долларов (…), вы можете получить кредит под 3 или 4%, но затем он будет перезаложен», — сказал он. «Итак, ваши биткойны на 10 миллионов долларов продаются один раз, продаются дважды, продаются три раза (…) Вы можете на самом деле создать объем продаж на 30 или 40 миллионов долларов, потому что биткойн, который вы разместили (…), перезаложил его трижды».
Майкл Сэйлор: «Перезалог» теневого банкинга подавляет цену Биткойна
27 февраля 2026 года в интервью Натали Брунелл Майкл Сэйлор рассказал, почему Биткойн не смог превысить отметку в 126 000 долларов.
Он предположил, что исключение Биткойна из традиционных банков, таких как JP… pic.twitter.com/ODpOEvhi2j
— Ву Блокчейн (@WuBlockchain) 4 марта 2026 г.
По его мнению, недостающей частью является крупная регулируемая кредитная система без перезакладывания биткойнов, которая больше похожа на основное финансирование ценных бумаг. «Что сдерживает цену? Я думаю, что сдерживает цену актива отсутствие полностью сформированной кредитной системы без перезакладывания», — сказал он, добавив, что перезакладывание «сглаживает волатильность» и может усилить движения с обеих сторон за счет позиционирования с использованием заемных средств.
Суть Сэйлора сводилась к выбору времени, а не к тезису: если банкам потребуется «четыре года, 5 лет, 6 лет», чтобы «банковать» его в полном смысле этого слова, то открытие цены Биткойна будет по-прежнему определяться обходным путем теневого кредитования, который может производить синтетическое предложение. Если и когда традиционные кредитные рельсы созреют вокруг залога в биткойнах без агрессивного перезакладывания, предположил он, рынок может меньше полагаться на принудительные продажи и больше на обычное обеспеченное заимствование, что потенциально изменит потолок циклов роста.
На момент публикации биткойн торговался на уровне 72 236 долларов.
