Рэй Далио нанес удар по макроэкономическому луку, заявив, что последние рекомендации Федеральной резервной системы по балансу рискуют «стимулировать пузырь», а не стабилизировать слабеющую экономику – это инверсия классической посткризисной программы количественного смягчения с потенциально сейсмическими последствиями для твердых активов, включая Биткойн.
В статье под названием «Стимулирование превращения в пузырь» Далио описывает разворот ФРС – прекращение количественного ужесточения и сигнал о том, что резервам придется снова начать расти – как следующую веху на поздней стадии цикла большого долга. «Вы видели заявление ФРС о том, что она прекратит QT и начнет QE?» написал он, предупредив, что, даже если его назвать техническим маневром, это «шаг по смягчению… для отслеживания прогресса цикла большого долга».
Если расширение баланса будет совпадать со снижением ставок и постоянным бюджетным дефицитом, предупреждает Далио, рынки столкнутся с «классическим монетарным и фискальным взаимодействием ФРС и Казначейства с целью монетизации государственного долга». Он добавляет, что в такой ситуации — высокие цены на акции, узкие кредитные спреды, низкий уровень безработицы, инфляция, превышающая целевой уровень, и мания, ведомая искусственным интеллектом — «мне это будет выглядеть так, будто ФРС с помощью стимулирования раздувает пузырь».
Политический контекст предупреждения Далио не является воображаемым. После нескольких месяцев ужесточения ликвидности и сокращения банковских резервов ФРС объявила о прекращении опустошения баланса (QT). Председатель Джером Пауэлл подчеркнул, что в рамках обширных резервов центральному банку в какой-то момент придется снова увеличить резервы: «В определенный момент вы захотите, чтобы резервы начали постепенно расти, чтобы не отставать от размера банковской системы и размера экономики. Поэтому мы будем добавлять резервы в определенный момент», — сказал он на своей пресс-конференции 29 октября.
Чиновники и многие представители продавцов подчеркнули, что управление резервами не обязательно означает возврат к количественному смягчению эпохи кризиса. Практическое сходство: если ФРС снова станет постоянным нетто-покупателем казначейских облигаций для поддержания «достаточных» резервов в условиях сохранения дефицита, рыночный опыт может рифмоваться с QE даже без этого ярлыка.
В то время как Далио отстраняет Биткойн от своего поста, механика биткойн-инвесторов знакома. Он утверждает, что, когда центральные банки покупают облигации и снижают реальную доходность, «то, что происходит дальше, зависит от того, куда направляется ликвидность». Если оно остается в финансовых активах, «коэффициенты увеличиваются, спреды рисков сжимаются, а золото растет», вызывая «инфляцию финансовых активов».
Если он проникнет в товары и услуги, инфляция вырастет, а реальная прибыль может снизиться. Что особенно важно для распределения между активами, Далио четко определяет относительную доходность: при доходности золота 0% и, скажем, доходности 10-летних казначейских облигаций ~4%, золото выигрывает, если ожидается, что рост его цены превысит этот уровень, особенно когда инфляционные ожидания растут, а покупательная способность валюты падает. В таких условиях «чем больше денег и кредитов зарабатывают центральные банки, тем выше я ожидаю уровня инфляции и тем меньше мне нравятся облигации по сравнению с золотом».
Что это значит для Биткойна
Комментаторы тут же перевели эту механику на Биткойн. «ФРС возобновляет количественное смягчение → больше ликвидности → реальные процентные ставки падают», — написал генеральный директор Coin Bureau Ник Пакрин. «Падение реальных ставок → облигации и наличные деньги становятся непривлекательными → деньги гонятся за риском и твердыми активами… Риск инфляции возрастает → инвесторы хеджируются с помощью золота, сырьевых товаров и цифровых средств сбережения». Он подчеркнул собственную формулировку Далио: «золото растет, поэтому происходит инфляция финансовых активов», а количественное смягчение «снижает реальную доходность и увеличивает мультипликаторы P/E» – прежде чем заключить: «Биткойн процветает именно в этой среде… это цифровое золото на стероидах».
Инвестор-миллионер Томас Кралоу уточнил временной риск, заложенный в концепцию Далио: это будет не «стимул в депрессию», а «стимул в манию». По его словам, ликвидность «наводнит и без того перегретые рынки… акции тают, золото рушится, а криптовалюта… становится вертикальной» с обычной последовательностью рисков в криптокомплексе. Его предостережение отражает предостережение Далио в конце цикла: сейчас произойдет обвал ликвидности, а затем – в более долгосрочной перспективе – повторное ускорение инфляции, вынужденный разворот политики и резкое лопание пузыря.
Для Биткойна краткосрочная передача очевидна. Более низкая реальная доходность и расширение ликвидности исторически совпадают с более высокими показателями долгосрочных, высокобета- и дефицитных сценариев; аналогично кризисам 1999 года и резкому росту твердых активов в конце цикла, включая золото – и, как следствие, BTC как прокси-сервер «цифрового золота».
Но среднесрочная и долгосрочная напряженность остается неразрешенной: если то же самое смягчение приведет к возобновлению инфляционного давления, выход – точка, в которой политика должна сжать пузырь – станет разрушением режима, который Далио ослабевает. Итог Далио – это не торговый сигнал, а предупреждение режима. «Пока неизвестно, станет ли это полноценным и классическим стимулирующим смягчением (с крупными чистыми покупками)», — пишет он. Если ФРС действительно скатывается к пузырю, Биткойн может выиграть от роста, но этот путь, по собственной схеме Далио, заканчивается воздействием.
На момент публикации биткойн торговался на уровне 99 717 долларов.
