В сообщении на X от 29 октября Куинн Томпсон, ИТ-директор Lekker Capital, утверждал, что послания Джерома Пауэлла после заседания FOMC были не столько о макроэкономической неопределенности, сколько о тактике давления, направленной на политический аппарат – с прямыми последствиями для криптовалютной ликвидности.
Расшифрованы комментарии Пауэлла на заседании FOMC
Томпсон написал: «Пауэлл, по-видимому, играл в политические игры/позировал/CYA вокруг декабрьской болтовни, возможно, чтобы связаться с администратором, чтобы добиться возобновления работы правительства. Это было почти похоже на угрозу, что если не будет данных (из-за продолжающегося закрытия правительства), то декабрьского сокращения не будет, и эта неопределенность на короткое время сбила рынок с толку». Он отметил, насколько ненормально было слышать, как Пауэлл комментирует это непосредственно по поводу рыночных ожиданий: «Немедленная реакция имела смысл, учитывая, что совершенно ненормально слышать, как Пауэлл комментирует рыночные цены так конкретно, поскольку он всегда воздерживается от этого и заявляет, что не будет комментировать рыночные цены».
В этом суть чтения Томпсона. Пауэлл только что отказался от своей привычки. Пауэлл склонен отвергать любые формулировки, подразумевающие, что ФРС подтверждает рыночные форвардные цены. На этот раз, после того как Федеральная резервная система снизила свою учетную ставку на 25 базисных пунктов до целевого диапазона 3,75%–4,00%, Пауэлл прямо заявил, что «дальнейшее снижение учетной ставки на декабрьском заседании не является предрешенным решением — это далеко не так».
Он подчеркнул, что внутри комитета существуют «совершенно разные мнения» относительно скорости и глубины дальнейшего смягчения. Рынки тут же переоценили свои цены. Доходность казначейских облигаций выросла, а вероятность декабрьского снижения резко упала с почти определённой до чего-то близкого к подбрасыванию монеты, и рисковые активы отреагировали соответствующим образом. Это включает в себя криптовалюту: биткойны и криптоактивы с большой капитализацией первоначально торговались ниже, чем акции, поскольку рынок воспринял этот комментарий как «ястребливый» сюрприз, а не как позиционирование.
По мнению Томпсона, речь шла не о сигнале о «ястребином» повороте. Речь шла о сигнале об условности. Он формулирует высказывания Пауэлла как послание Белому дому и Конгрессу: вновь откройте правительство, восстановите поток экономических данных, и у ФРС будет возможность снова сократить расходы в декабре; сохраните приостановку работы и опровергните официальные данные ФРС, и Пауэлл сможет официально заявить, что он не может оправдать дальнейшее смягчение политики. Сам Пауэлл подчеркнул, что центральный банк работает «в отсутствие ключевых правительственных данных», поскольку остановка, начавшаяся 1 октября, заблокировала нормальную отчетность по труду, инфляции и экономической активности. Томпсон характеризует эту позицию как неявный предупредительный выстрел.
По его словам, «то, что вы сделаете из этого, зависит от вас, но, кроме того, я считаю, что рынок, возможно, был удивлен тем, что я считаю неправильной функцией реакции ФРС на приостановку работы правительства. Не существует сценария, при котором экономика станет сильнее из-за приостановки работы правительства, и если они подчеркивают продолжающиеся риски снижения рынка труда, нет веских причин отклоняться от сентябрьского точечного графика». Для криптовалюты важен подтекст: Томпсон говорит, что комментарии Пауэлла не были сигналом к ужесточению финансовых условий к концу года. Они были рычагом в политических переговорах, а не политическим потолком ликвидности.
Этот момент носит практический, а не риторический характер. Томпсон говорит, что заявленная логика ФРС на самом деле не соответствует тому, что, как утверждает сама ФРС, беспокоит. Оправдание Пауэллом сокращения ставок 29 октября во многом основывалось на смягчении ситуации на рынке труда и риске снижения занятости. В официальном заявлении FOMC указано на «смещение баланса рисков» в сторону снижения занятости, отмечено, что рост рабочих мест замедлился, и признано, что безработица выросла.
Пауэлл также сказал, что инфляция по-прежнему выше целевого показателя, но больше не ускоряется, как в начале года, поэтому некоторые члены высказались за более быстрое смягчение политики. Такое сочетание — ослабление рабочей силы, снижение инфляции, сокращение политики — исторически было конструктивным для криптовалюты, поскольку указывает на облегчение долларовой ликвидности и более низкую стоимость капитала без явного кризиса.
В балансовом отчете Томпсон подчеркивает то, что уже задокументировано в заявлениях ФРС и для прессы, но еще не полностью переоценено по рискам: «Всего неделю или две назад рынок не ожидал, что QT закончится так скоро, и сегодня Пауэлл зашел так далеко, что обсудил следующий шаг в этом процессе — возвращение к росту баланса. Эти события определенно позитивны для ликвидности, даже несмотря на то, что реинвестирование MBS и будущие покупки будут полностью или преимущественно векселями».
Что это значит для криптовалюты
Проще говоря, ФРС не просто снизила ставку на 25 б.п. Он также заявил, что прекратит количественное ужесточение 1 декабря. Это означает, что ФРС больше не позволит своим казначейским и ипотечным активам пассивно сокращаться. Вместо этого он будет реинвестировать казначейские облигации с наступающим сроком погашения обратно в казначейские облигации и перенаправлять выплаты основной суммы долга из своего портфеля ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, в казначейские векселя.
Для криптовалюты эта линия имеет значение. Когда ФРС прекращает сокращать свой баланс и начинает перерабатывать деньги обратно в векселя, она фактически вводит дополнительную долларовую ликвидность в систему, даже если отказывается называть это количественным смягчением. Эта ликвидность исторически просачивалась в те части рынка, которые наиболее чувствительны к избытку денежных средств и дефициту сроков — технологии, кредиты с высокой бета-версией и криптовалюты. По сути, Томпсон говорит, что, несмотря на осторожные высказывания Пауэлла, ФРС только что дала сигнал о начале нового режима криптовалютной ликвидности.
Это критический перепад ликвидности, который легко пропустить, если вы слышите единственный заголовок: «Декабрьское сокращение не гарантировано». Столь раннее прекращение QT не было консенсусом две недели назад. Именно поэтому Томпсон отвергает идею о том, что тон Пауэлла был структурно медвежьим в отношении риска.
Он пишет: «В целом я думаю, что декабрьское сокращение все еще вполне вероятно». Затем он излагает макропоследовательность, которую он ожидает увидеть после окончания карантина: «В конечном итоге, я думаю, они вновь откроют правительство в ближайшие несколько недель, так что будут данные, и они, вероятно, покажут падение инфляции в течение следующих нескольких месяцев, а рынок труда продолжит ослабевать, и Трамп заключает сделки, которые, вероятно, снизят тарифы, что также принесет ему баллы от FOMC». Послание для криптоинвесторов заключается в том, что как только данные возобновятся, это оправдает дальнейшее смягчение, а не заблокирует его.
Последняя часть поста Томпсона переходит от механики к управлению. Он прямо указывает на истекающие полномочия Пауэлла. «Срок полномочий Пауэлла на посту председателя истекает через 6 месяцев, и его преемник станет известен еще раньше, что создаст ситуацию с теневым председателем ФРС. Всем и рынку остается ясно, что новый председатель будет дружелюбен по отношению к нему и поможет реализовать программу администратора. Учитывая все вышесказанное, мне трудно представить сценарий снижения рисковых активов на основе динамики ликвидности, поскольку все признаки указывают на продолжение массажа для поддержки рынков». Это изюминка криптографии.
Томпсон утверждает, что институциональная предвзятость Федеральной резервной системы при переходе к преемственности направлена на поддержание и управление условиями ликвидности, чтобы рынки не дали трещин. Если эта предвзятость сохранится, то она по своей сути является криптовалютно-бычьей, поскольку она подразумевает установление минимального уровня политики при долларовой ликвидности именно в тот момент, когда ФРС уже готовится остановить опустошение баланса и повторное расширение посредством векселей.
На момент публикации общая капитализация криптовалютного рынка составляла 3,73 триллиона долларов.
