Рынки криптовалют отправляются на заседание Федеральной резервной системы на этой неделе, сосредоточившись не столько на снижении ставок, сколько на том, объявит ли Джером Пауэлл спокойно о начале количественного смягчения (QE). Ключевой вопрос в среду для макрочувствительных трейдеров заключается в том, перейдет ли ФРС к дорогостоящему режиму «управления резервами», который начнет восстанавливать долларовую ликвидность, даже если ФРС откажется называть это количественным смягчением.
Фьючерсные рынки предполагают, что само решение по ставке во многом предрешено. По данным инструмента CME FedWatch Tool, трейдеры оценивают примерно 87,2% шансов на снижение на 0,25 процентного пункта, подчеркивая, что реальная неопределенность заключается не в размере этого шага, а в том, что ФРС сигнализирует о резервах, покупках казначейских векселей и будущей траектории ее баланса.
Бывший специалист по репо ФРБ Нью-Йорка и нынешний стратег Bank of America Марк Кабана стал центром этих дебатов. В его последней записке для клиентов утверждается, что Пауэлл готов объявить о программе ежемесячной покупки казначейских векселей на сумму около 45 миллиардов долларов. Для Cabana изменение курса является второстепенным; поворот баланса – это настоящее событие.
Аргумент Кабаны основан на концепции «достаточных резервов» ФРС. После нескольких лет QT он утверждает, что банковские резервы приближаются к нижней границе комфортного диапазона. Покупка векселей будет представлена как техническое «управление резервами», призванное поддерживать порядок на финансовых рынках и фиксированные ставки репо, но на практике они ознаменуют поворот от истощения системы к пополнению. Вот почему многие в криптовалюте описывают предполагаемый шаг как «скрытое количественное смягчение», хотя ФРС называет его сантехническим мероприятием.
Что это значит для крипторынка
Джеймс Э. Торн, главный рыночный стратег Wellington Altus, обострил эту мысль в X-посте. «Сделает ли Пауэлл сюрприз в среду?» — спросил он, прежде чем задать вопрос, который эхом разнесся по макро-столам: «Собирается ли Пауэлл признать в среду, что ФРС слишком сильно истощила систему и теперь должна начать наполнять ванну заново?» Торн утверждает, что заседание FOMC «не просто очередное снижение ставок; речь идет о том, будет ли Пауэлл вынужден внедрить постоянный график дорогостоящих операций по «управлению резервами» именно потому, что ФРС вытащила слишком много ликвидности из системы водоснабжения».
Торн напрямую связывает это с комментариями ФРС Нью-Йорка о рынках финансирования и достаточности резервов. По его мнению, «согласно концепции Пауэлла, QT завершено, резервы огибают нижнюю часть «достаточного» диапазона, граничащего со слишком узкими, и любая новая покупка векселей будет выглядеть как техническая поправка, а не как признание ошибки, даже несмотря на то, что это явно восстановит резервы и устранит стресс с финансированием, вызванный собственным чрезмерным ужесточением политики ФРС». Эта формулировка отражает суть того, что волнует криптотрейдеров: направление чистой ликвидности, а не официальный ярлык.
Макроаналитики, за которыми внимательно следят инвесторы в цифровые активы, уже планируют следующий этап. Milk Road Macro on X утверждает, что QE вернется в 2026 году, возможно, уже в первом квартале, но в гораздо более слабой форме, чем программы эпохи кризиса.
Они указывают на ожидания роста баланса примерно на 20 миллиардов долларов в месяц, что «незначительно по сравнению с 800 миллиардами в месяц в 2020 году», и подчеркивают, что ФРС «будет покупать казначейские векселя, а не казначейские купоны». Их различие резкое: «Покупка казначейских купонов = реальное количественное смягчение. Покупка казначейских векселей = медленное количественное смягчение». Вывод, по их словам, заключается в том, что «общее прямое влияние на рынки рисковых активов от этого количественного смягчения будет минимальным».
Это различие объясняет напряженность, охватившую сейчас рынки криптовалют. Медленная программа, основанная только на счетах, направленная на стабилизацию краткосрочного финансирования, сильно отличается от массовой покупки купонов, которая ранее сжимала долгосрочную доходность и усиливала охоту за доходностью по рисковым активам. Тем не менее, даже скромная, технически оформленная программа будет означать явный возврат к расширению баланса.
Для Биткойна и более широкого рынка криптовалют немедленное влияние будет зависеть не столько от изменения базисного пункта в среду, сколько от высказываний Пауэлла о резервах, покупках казначейских векселей и будущих операциях по «управлению резервами». Если ФРС подаст сигнал о том, что QE фактически начинается и ванна начнет наполняться, фон ликвидности, с которым торгуются криптовалюты в 2026 году, возможно, уже начнет формироваться на этой неделе.
На момент публикации общая капитализация криптовалютного рынка составляла 3,1 триллиона долларов.
