Поскольку последнее закрытие правительства США заканчивается и рынки переориентируются на макроэкономику, Рауль Пал набросал поразительно насыщенную ликвидностью дорожную карту по X – карту, которая, в его рамках, имеет прямые последствия для криптовалюты.
«Итак, правительство США вновь открыло свои двери, что дальше?» — спрашивает Пал. Он сразу же указывает на общий счет казначейства (TGA): «Ожидайте, что через несколько дней расходы TGA начнут значительно увеличивать ликвидность и сохранятся в течение нескольких месяцев. Очевидно, что QT заканчивается в декабре, и баланс поползет вверх. Мы должны увидеть, как доллар снова начнет слабеть».
Механически сокращение TGA возвращает наличные в банковские резервы и денежные рынки, обращая вспять утечку резервов, которая накопилась, пока правительство было частично закрыто. В то же время Федеральная резервная система уже подтвердила, что количественное ужесточение (QT) завершится 1 декабря 2025 года, перейдя от активного сокращения баланса к полному реинвестированию казначейских облигаций с наступающим сроком погашения и более «поддерживающей» позиции.
Когда цены на криптовалюту снова вырастут?
По мнению Пала, оба канала склоняют систему к увеличению потока долларов через рынки финансирования, и этот фон, как он уже давно утверждает, является конструктивным для рисковых активов, включая криптовалюту. По его мнению, краткосрочный риск представляет собой классическое сокращение финансирования в конце года. «Следующий ключевой шаг – избежать сокращения финансирования в конце года. Ожидайте принятия нескольких «временных» мер для увеличения ликвидности. Наиболее вероятны срочное финансирование и операции SRF».
Здесь он имеет в виду срочное репо или механизмы финансирования, а также механизм постоянного репо (SRF), который ФРС может расширить, чтобы поддержать доступ банков к наличным деньгам в случае резкого роста ставок овернайт. Это значение согласуется с недавним сообщением ФРС о том, что повышенное использование SRF и ужесточение условий на денежном рынке были основными причинами досрочного прекращения QT.
Затем Пал переходит от тактических инструментов к структурному регулированию: «Это в конечном итоге перерастет в крайне необходимые изменения в SLR, чтобы позволить банкам поглощать больше выпусков и повторно использовать свои балансы. Это большая базука ликвидности. Ожидайте в первом квартале. SLR должна снизить ставки, поскольку банки покупают больше облигаций».
Дополнительный коэффициент левериджа (SLR) ограничивает общий размер баланса крупных банков, независимо от риска активов. Ослабление его для казначейских облигаций и резервов обсуждалось в течение многих лет как способ позволить дилерам хранить больше государственного долга, не нарушая при этом ограничений. Если регуляторы пойдут в этом направлении, это, как отмечает Пал, освободит банки для покупки большего количества облигаций и может оказать понижательное давление на доходность, что снова облегчит финансовые условия.
Для криптовалюты это имеет косвенное значение: основной макротезис Пала заключается в том, что повышение ликвидности и снижение реальной доходности являются основными попутными ветрами для цифровых активов. Регулирование также явно находится в его поле зрения: «Также ожидайте, что Закон о ясности для криптовалют начнет дорабатываться».
Закон о ясности рынка цифровых активов 2025 года («Закон о ясности») уже принят Палатой представителей США и сейчас находится на рассмотрении Сената. Он определит категории цифровых активов и разделит надзор между CFTC и SEC, заменив большую часть нынешней модели «регулирования посредством обеспечения соблюдения». Замечание Пала сигнализирует о его ожиданиях того, что окончание карантина откроет путь для возобновления законодательного импульса – ключевой части институциональной головоломки для криптовалют, не связанных с биткойнами.
В завершение он расширяет призму глобальной и налогово-бюджетной политики: «Также будут стимулирующие выплаты и фискальные махинации в рамках Большого красивого законопроекта. Китай продолжит расширение баланса. Европа добавит фискальные стимулы или дополнительные расходы. Долги должны быть погашены, и правительство хочет подогреть экономику к промежуточным годам. Это поток ликвидности… специи должны течь».
В совокупности Пал описывает синхронизированный режим: расходы TGA после закрытия, окончание QT, потенциальное облегчение SLR, прогресс в криптовалютном законодательстве США, а также постоянную финансовую и монетарную поддержку в Китае и Европе. Для криптоинвесторов, которые разделяют его точку зрения, ориентированную на ликвидность, послание не является тонким: макроэкономическая «специя», по его мнению, вот-вот снова потечет.
На момент публикации общая капитализация криптовалютного рынка упала до 3,24 триллиона долларов.
