Последний эпизод Рауля Пала «Путешествие» возвращает Майкла Хауэлла, генерального директора Crossborder Capital, для широкого экскурсии по ландшафту ликвидности, который продвигал риски, такие как Crypto в течение почти трех лет. Оба согласны с тем, что глобальный цикл ликвидности «опоздал», все еще продвигающийся, но все более зрелый, причем его возможный пик, скорее всего, продвигается в 2026 году благодаря политике, чрезмерной выпуск и растущее использование каналов частного сектора.
Инвестиционное значение, проходящее через разговор, однозначны: активы длительного времени-криптографические и технологические акции-останавливают основных бенефициаров непрерывного унижения валюты, однако в настоящее время на горизонте видны в качестве стенки рефинансирования долга и подходов к риску инфляции.
Как долго цикл ликвидности будет толкать криптовалют выше?
Оценка высокого уровня Хауэлла резкая. «Мы опаздываем. Это еще не переживает вниз — мы все еще в подъеме, но… цикл ликвидности около 34 месяцев. Это довольно зрело». В его рамках циклы обычно проходят от пяти до шести лет. Пал — это код всего — синтез демографии, долга и ликвидности политики, необходимой для того, чтобы покинуть этот долг, — поступает в аналогичный пункт назначения, хотя и с немного более коротким каденцией и решающим временным нюансом.
«Я считаю, что это было расширено», — говорит Пал, добавляя, что пик «обычно закончился бы где -то в этом конце этого года, но кажется, что он будет отталкиваться». Хауэлл помещает вероятный поворот «примерно в начале 2026 года», с последней оценкой его модели в марте 2026 года, в то время как Пал находится «в лагере второго квартала» 2026 года. Разница тактическая; Уклон такая же: митинг позднего цикла может работать дальше, но инвесторы сейчас работают в финальном акте.
В центре этого акта — это то, что Хауэлл называет структурным переходом «от ФРС QE в казначейство QE». Тяжелый наклон казначейства США на короткие счета за купоны снижает среднюю продолжительность бумаги, удерживаемой частным сектором. «Очень грубо, мы склонны думать, что ликвидность равна активе, разделенному на его продолжительность», — объясняет Хауэлл.
Снижение продолжительности механически повышает ликвидность системы. Этот профиль выпуска также загоняет волатильность и создает мощные ауры BID: банки с радостью поглощают счета в соответствии с ростом депозита, и, как и более, эмитенты Stablecoin управляют наличными в T-Bill Ladders. «Если какой-либо поставщик кредитов покупает государственный долг-особенно короткости,-это монетизация»,-отмечает Хауэлл. Результатом, в резюме PAL, является то, что политики перешли от расширения баланса к более сложному режиму «общей ликвидности», где банки, денежные фонды и даже криптоминтные организации становятся рельсами доставки.
Дискуссия о ближайшей ликвидности ФРС зависит от резервов и общего счета казначейства. Ежеквартальный возврат плана телеграфировал восстановление TGA к высоким сотням миллиардов. Хауэлл не убежден, что это происходит быстро или полностью, потому что истощение такого большого количества денег рискует разбросить репо, что ФРС и Казначейство, по -видимому, решили избежать.
«Все, что я слышу… они хотят управлять этой ликвидностью. Они не хотят тянуть разрывы на рынках»,-утверждает он, добавляя, что ФРС фактически нацелена на минимальный уровень банковских резервов с момента изменений на стресс прошлого года. «Федеральная резервная система полностью контролирует резервы в совокупности», — говорит Хауэлл. Даже если TGA будет выше, «вы можете найти другие способы инъекции ликвидности… через казначейство QE или заставить банки покупать долг».
Глобальная ликвидность остается сильной
Глобальное наложение так же важно. Европа и Япония, как и Хауэлл, являются ликвидностью. Китай решительно перешел к облегчению с помощью инструментария PBOC-Repos, Offight Omos и среднесрочного кредитования-после попытки остановки старта в 2023 году.
Китайская 10-летняя доходность и срочная премия начали улавливать от депрессивных уровней, что, как это ни парадоксально для распределителей активов, «может быть хорошим», если это сигнализирует о выходе из-за дефлации долга к отражению и товарному повышению. «Если вы продолжите этот большой китайский стимул… это должно означать более сильные товарные рынки», — утверждает Хауэлл, а Пал добавляет, что возрожденный Китай восстановит недостающий двигатель глобального делового цикла, даже когда ликвидность остается доминирующим драйвером на рынке.
Япония — выброс с увлекательным поворотом. Разрешение сроков Премии показывает, что продажа сосредоточена на сверхдзарном конце, а не на животе или передней части кривой. Вывод Хауэлла-это вращение продолжительности, а не суверенный свалку с полной кривой-«переход от облигаций на акции»-с режимами легкой инфляции, которые благоприятствуют акциям. Зачем терпеть это?
Хауэлл плывет две возможности: Япония «на самом деле хочет (и) некоторую инфляцию», которая тихо разрушает бремя долгов, и, что более умозрительно, «японцам говорят, что казначейство США облегчает денежную политику», сохраняя слабые иену под давлением Китая. Он осторожен, чтобы отнестись, но схема, устойчивая слабость иены, несмотря на сильный приток в равенстве, является повествованием о координации политики, которое PAL уже давно подчеркивает.
Великобритания и Франция, напротив, похожи на суверена в учебниках. Здесь сроки премии возросли по всей кривой, отражая тяжелую эмиссию, обязательства по отек социальному государству и слабый рост. Хауэлл подчеркивает, что за последние 12 месяцев британский «основной срок премий (является более чем на 100 базисных пунктов», что не может быть отброшено в качестве единого бюджетного ошибки.
Политическое меню узкое: более высокие налоги, возможная сдержанность расходов (вероятно, только применяется кризисом или условиями в стиле МВФ), и, в конечном счете, некоторой формой монетизации-будь то пересекание QE, регулирующее ослабление, чтобы подумать о том, что он больше приводит к банковским балансу, или управление управлением доходностью. «Давайте не будем говорить никогда для (монетизации), потому что это почти неизбежно, что произойдет», — говорит Хауэлл.
Находясь на все это доллар. На предпочтительном реальном объективе Хауэлла, доллар остается в светском канале с циклической коррекцией в поезде. Данные о балансе платежей в одиночку по-прежнему показывают чистый приток в долларовую систему.
Пал и Хауэлл согласны с тем, что администрация хочет, чтобы циклически слабый доллар, чтобы облегчить рефинансирование примерно половины глобального долга, который имеет доллар, даже если доллар остается «принципиально сильным» в качестве основной системы обеспечения в мире. Это парадокс, приятель, подчеркивает: «Более слабый доллар позволяет людям рефинансировать свои долги… что в конечном итоге становятся дебированием валюты, даже если вы получаете приток в долларах».
В этом режиме разграждения оба мужчины спорят, долгосрочные, чувствительные к ликвидности активы. «Вы должны начать думать о том, как инвестировать в мир валютной инфляции», — говорит Хауэлл. PAL явно о победителях: технологии и, что важно, крипто. Он выражает оба как живые в «каналах тренда бревенчатых трендов», которые распространяются выше, поскольку циклы удлинены политической техникой.
В его рассказе крипто-выпуск 2021 года был циклом заката; На этот раз расширение удлиняет цену взлетно -посадочной полосы. Золото также подходит для мозаики, но с поворотом в его наборе драйверов. Пал отмечает, что золото отделено от реальных ставок и в настоящее время «сильно коррелирует с финансовыми условиями», готовый вырваться от клина, если доллар ослабевает и облегчает ставки.
Crypto Stablecoins занимает ключевую и недооцененную роль в архитектуре. Хауэлл называет их «каналом» для создания кредита в государственном секторе, в то же время предупреждая, что депозиты, мигрирующие из банков в стаб-экологически чистые, могут обуздать традиционный рост кредита. PAL расширяет линзу: стабки — фактически «фракционированный рынок евродоллара до индивидуального уровня», предоставляя любому домохозяйству в любом юрисдикционном доступе к долларовой ликвидности и, следовательно, демократизируя базу спроса на законопроекты США. Ни в одном человеке не теряется, что Европа пытается карабкаться за свой собственный ответ на цифровые деньги, даже если политика, вероятно, заставляет маршрут под руководством центрального банка.
Риск теперь толпает окно 2026–2027 гг. Эпоха ковида, полученная в результате корпоративного и суверенного долга Хауэлл также отмечает сжатие денежных потоков, исходящее из корпоративного бума-капэкса: «Американские технологические компании (в настоящее время) инвестируют, что это за миллиард долларов в день и инфраструктуру… за пару лет это займет около триллиона долларов на денежных рынках». Это истощает ликвидность, даже по мере роста прибыли. Его исторический аналог-это последовательность конца 1980-х годов-уборка урожайности, укрепление товаров, неправильное прочитание политического сигнала, а затем резкий поворот ликвидности, который треснул акции. Он не прогнозирует аварию, но ему ясно, что «мы ближе к концу, чем… начало».
На данный момент ни один человек не медведен в ближайшие три -шесть месяцев. Глобальный индекс финансовых условий Macro Investor Macro Investor указывает на расширение, и Хауэлл ожидает, что «довольно приличная ликвидность ФРС сохраняется, поскольку власти избежают репо и полюбовались на управлении продолжительностью.
«До конца года… вообще я думаю, что все в порядке», — говорит Хауэлл. «Мы получим покачивание… но тенденция не повреждена и продолжается некоторое время». Оперативная фраза является его более ранней: устойчивой, когда она идет — на финал ликвидности. Crypto находится прямо в этом кросс-точке, основное выражение денежной инфляции, даже когда календарь неумолимо продвигается к тесту на рефинансирование, которое решит, заканчивается ли сегодняшнее инженерное расширение на мягком плато или более четком повороте.
Во время печати общая крипто -рыночная капитализация составила 3,95 трлн долларов.
