Неясный спред в центре денежных рынков США только что стал ярким предупреждением, и криптотрейдеры ухватились за этот сигнал. Ставка обеспеченного финансирования овернайт (SOFR) составила 4,29% в среду, в то время как ставка вознаграждения Федеральной резервной системы по обратному репо овернайт (ON RRP) составила 4,00%, в результате чего спред SOFR-RRP составил 29 базисных пунктов в день, не находящийся в конце квартала — необычно большой разрыв, который указывает на ужесточение условий финансирования в сантехнике финансовой системы. В тот же день из программы постоянного репо ФРС (SRF) была получена сумма в $6,5 млрд — крупнейшее привлечение средств вне квартала с момента ее создания — поскольку общие ставки залогового РЕПО подскочили, что является еще одним признаком проблем с резервами.
Почему криптобыки чуют кровь
Этот шаг возобновил разговоры о том, что кампания ФРС по количественному ужесточению (QT) сталкивается с теми же ограничениями из-за нехватки резервов, которые вынудили разворот политики в 2019 году. «QT может быть проведено к октябрьскому заседанию FOMC такими темпами», — написал ведущий подкаста On Margin Феликс Жовен на X, подкрепляя точку зрения трейдера Сахила Мехты: «Спред SOFR-RRP в случайную среду составил 29 б.п.».
Руководитель отдела роста в Horizon и Тейя Джо Консорти охарактеризовал ситуацию на рынке более прямо: «Региональные банки упали на 4,5%. Золото по цене $4300 за унцию. SOFR/RRP резко выросли. Похоже, что политическая реакция неизбежна». Эти замечания отражают растущее убеждение среди макрочувствительных криптоинвесторов в том, что поддержка ликвидности — будь то более ранняя, чем планировалось, остановка QT или активизация операций репо — может появиться уже после заседания ФРС 28–29 октября.
Параллельное рыночное сообщение поступило от рисковых активов и убежищ. В четверг золото впервые превысило $4300 за унцию, в то время как региональные банки США снова упали, зафиксировав падение показателей региональных банков KBW на 4,5–7% на фоне новостей о качестве кредитов и растущих затратах на финансирование. Эти шаги усилили «ужесточение ликвидности, рост стресса», который макротрейдеры нанесли на карту SOFR.
Комментарий к X продвинул повествование дальше. Аналитик Фуркан Йылдырым заявил, что этот спред является «классическим признаком давления на финансирование», добавив, что, поскольку буфер обратного РЕПО исчерпан, а QT продолжается, «все меньше и меньше избыточных резервов в системе» означает «реальный дефицит ликвидности», особенно в периоды крупных выпусков казначейских облигаций и налоговых дней.
«То, что происходит здесь, является классическим признаком давления финансирования, то есть стресса на рынке краткосрочных денег. Другими словами: банки и крупные финансовые игроки изо всех сил пытаются найти достаточно дешевых денег для рефинансирования в одночасье. Последний раз мы видели это в такой форме в 2019 году, незадолго до того, как ФРС была вынуждена закачивать ликвидность обратно в систему», — написал Йылдырым через X.
Другой аккаунт, @The_Prophet_, связал этот шаг с более широким разделением между рыночными ставками и коридором, администрируемым ФРС: «Подъем SOFR выше ставки по федеральным фондам означает, что межбанковские условия ужесточаются… ФРС назовет это «техническим». Но история назовет это «моментом, когда контроль начал теряться».
Сами политики движутся в этом направлении. После снижения ставки на 25 б.п. 17 сентября до диапазона 4,00–4,25% представители ФРС дали понять, что готовы к дальнейшему смягчению, и рыночные шансы склоняются к дополнительным мерам. Губернатор Кристофер Уоллер в четверг одобрил еще одно повышение на 25 б.п. на октябрьском заседании, а председатель Джером Пауэлл признал ужесточение финансовых условий и приближающееся завершение QT.
Если ФРС прекратит пополнение баланса в этом месяце, это будет отражать опыт 2019 года, когда стресс на рынке репо (SOFR ненадолго превысил 5%, а EFFR превысил целевой показатель) стал катализатором быстрого операционного разворота. Для криптовалюты цепочка сигналов проста, даже если время не выбрано: постоянные разногласия с финансированием порождают официальные меры поддержки ликвидности; меры поддержки смягчают финансовые условия; а более мягкие условия исторически поддерживали активы, чувствительные к ликвидности.
Разница – как предупреждали некоторые макроэкономические голоса – заключается в том, что сегодняшнее распространение – это не эйфория, а напряжение. Этот нюанс имеет значение. Ответные меры политики, принимаемые под давлением, могут способствовать «росту цифр», но они также говорят о хрупкости труб, по которым проходят залоговые средства, денежные средства и риски. Пока использование SRF не уменьшится, SOFR снова не закрепится за федеральными фондами, а буфер ON RRP не перестанет царапать пол, сантехника говорит вам то, чего не могут сказать графики: ликвидность дорожает, а часы приближаются к 28–29 октября.
На момент публикации общая капитализация криптовалютного рынка составляла 3,6 триллиона долларов.
