По мнению Джеффа Парка, партнера и директора по информационным технологиям ProCap Financial, падение Биткойна примерно на 50% связано не столько с циклическим дежавю, сколько с более глубоким разрывом в старой схеме поведения рынка, который утверждает, что будущая Федеральная резервная система под руководством Кевина Уорша может катализировать смену режима в торговле биткойнами.
В разговоре с Энтони Помплиано Пак сказал, что, по его мнению, Биткойн «достаточно долго» находился на медвежьем рынке, и предупредил, что знакомая рефлексивная структура, более простая политика, большая ликвидность, более высокий BTC перестали выполнять объяснительную работу, которую он когда-то делал.
Что Кевин Уорш значит для Биткойна
Отправной точкой Пака было прямое заявление: предполагаемая связь между Биткойном и глобальной ликвидностью «нарушена уже довольно давно». Он указал на то, что он описал как устойчивый рост глобальной ликвидности до 2025 года, сославшись на отслеживание Майкла Хауэлла и оценку уровня примерно в 170 триллионов долларов, наряду с широким ростом других классов активов.
«Цены на активы выросли», — сказал Пак, ссылаясь на «бешеное ралли» металлов и корпоративных кредитных спредов, близких к историческим минимумам, а затем добавил: «На самом деле есть много причин думать, что Биткойн тоже должен был уже участвовать, но этого не произошло».
По его мнению, именно это расхождение является причиной того, что инвесторы должны перестать опираться на ретроспективные эвристики, которые стали психологическими опорами. По его словам, рынки криптовалют неоднократно предполагали, что история повторится — ралли альткойнов после ралли биткойнов, длительный четырехлетний цикл и идея о том, что QE или более низкие ставки надежно поднимут BTC. «Стоит помнить, что в мире постоянно меняются вещи, и все выглядит немного иначе, чем вы моделировали раньше», — сказал он.
После этого Пак переформулировал дебаты вокруг своей концепции Биткойна «отрицательный ро» и «положительный ро». Первый вариант представляет собой версию рискового актива, которую признает большинство инвесторов: ставки снижаются, риск повышается, Биткойн растет. Последнее является финалом: биткойн растет по мере роста ставок, что фактически бросает вызов идее стабильного «безрискового» курса, ставя под сомнение надежность самого денежного порядка.
«Это мифический неуловимый идеальный Святой Грааль того, чем должен быть Биткойн», — сказал Пак о Биткойне с позитивным ро. «Что это подрывает, так это саму безрисковую ставку. В этом мире мы говорим на самом деле потому, что безрисковая ставка — это не безрисковая ставка. Поскольку гегемония доллара — это не гегемония доллара, и мы больше не можем оценивать кривую доходности способами, которые мы знали, это означает, что нам нужно что-то другое… и биткойн является этим хеджированием».
Пак предположил, что рынок, возможно, постепенно приближается к такому мировоззрению, поскольку политика США становится все более явно ориентированной на ремонт системы, а не на постепенные изменения. Он описал нынешнюю администрацию США как попытку «отобрать контроль над экономикой у Федеральной резервной системы» посредством дерегулирования, снижения налогов, тарифов и усилий по ослаблению доллара, в результате чего ФРС «отстает» на фоне смещения «тектонических плит» по всем каналам политики.
Мне очень понравилось это записывать, хотя нам, конечно, хотелось бы, чтобы цены были выше. Для тех, кто слушал наше шоу (ежемесячно в будущем), тот факт, что мы находимся на медвежьем рынке, не станет большим сюрпризом.
Тем не менее, Биткойн может пережить все это! Слушайте ниже
— Джефф Парк (@dgt10011) 5 февраля 2026 г.
Именно здесь Пак назвал Уорша, бывшего главу ФРС, обладающего, по словам Пака, редким сочетанием институциональной компетентности и технологических убеждений, потенциально ключевым фактором. Пак рассказал о взаимодействии, произошедшем в 2021 или 2022 году, когда Уорш выразил энтузиазм по поводу Биткойна, критикуя «обманщиков», которые относятся к технологиям как к «магии». Уорш, по словам Пака, «искренне верил в глубине души, что это не волшебство… что оно на самом деле решит множество проблем и повысит эффективность, а Биткойн является основной частью этой культурной ткани».
Важно отметить, что Пак подчеркнул, что Уорш не является разрушительным противником институтов. Вместо этого он изобразил Уорша как человека, который понимает, почему легитимность ФРС поставлена под сомнение и как ее можно восстановить. Одна фраза, по словам Пака, «всегда его придерживалась»: «Инфляция – это выбор». Пак противопоставил это сообщениям ФРС, которая, по его мнению, иногда рассматривает инфляцию как нечто, что происходит просто из-за тарифов или войны, а не как результат применения политических инструментов и мандатов.
Для Пака назначение Уорша имеет меньшее значение, потому что оно гарантирует более легкую политику, и большее, потому что оно может ускорить переосмысление координации ФРС и Казначейства. Он сказал, что «с оптимизмом смотрит на возможность нового соглашения Федерального казначейства, которое Бессан и Уорш смогут переписать», утверждая, что суть проблемы заключается в дилемме Триффина и противоречии между ролью доллара как внешнего резерва и ролью внутреннего сбережения. «Дело не в том, что нам нужна федеральная независимость», — сказал Пак. «Нам действительно нужна взаимозависимость ФРС с Казначейством».
Ирония, по мнению Пака, заключается в том, что «более мягкая политика на самом деле может не стать катализатором» для следующей бычьей фазы Биткойна. Вместо этого он утверждал, что предложение Биткойна в конечном итоге усиливается, когда мир ощущает себя не как «мирное время», а как «военное время», когда доминируют промышленная, военная и финансовая политика, давление централизации возрастает, а контроль над капиталом становится более вероятным. По его словам, люди, которым «нужен Биткойн», — это не американские инвесторы с бесконечными альтернативами, а те, кто сталкивается с ограничениями и цензурой.
Если Пак прав, Уорш не оптимистичен в отношении Биткойна, потому что он вызовет знакомую волну ликвидности. Он настроен оптимистично, потому что ФРС эпохи Уорша в паре с Казначейством, поддерживающим реформу на системном уровне, могут подтолкнуть рынки к режиму «позитивного ро», при котором ценностное предложение Биткойна заключается не столько в использовании стимулов, сколько в бросании вызов архитектуре, которая изначально сделала стимулирование необходимым.
На момент публикации BTC торговался на уровне $66 396.
