Отскок Биткойна в начале 2026 года отодвинул его обратно в знакомую проблемную область: плотный карман накладных расходов, который, по словам Glassnode, неоднократно ограничивал ралли с ноября. В своем последнем отчете Week On-chain аналитическая фирма описывает движение выше $96 000 как конструктивное на первый взгляд, но все же во многом зависящее от позиционирования деривативов и условий ликвидности, а не от постоянного спотового накопления.
Главный аргумент Glassnode заключается в том, что Биткойн поднялся прямо до исторически значимого диапазона стоимости долгосрочного держателя (LTH), построенного в период с апреля по июль 2025 года и связанного с устойчивым распределением вблизи максимумов цикла. В отчете описывается «плотный кластер», охватывающий примерно от $93 тыс. до $110 тыс., при этом восстановление с ноября неоднократно останавливалось вблизи нижней границы.
«Этот регион постоянно выступал в качестве переходного барьера, отделяя корректирующие фазы от устойчивых бычьих режимов», — пишет Гласснод. «Поскольку цена снова давит на это накладное предложение, рынок теперь сталкивается с знакомым испытанием на устойчивость, когда поглощение долгосрочного распределения держателей остается предпосылкой для любого более широкого разворота тенденции». Формулировка фирмы очевидна: рынок вернулся к тому же потолку продаж, и для его преодоления требуется реальное поглощение, а не просто исследование цен.
Следующим уровнем, который подчеркивается в отчете, является базис стоимости краткосрочного держателя (STH) на уровне $98,3 тыс., который рассматривается как показатель уверенности для новых покупателей. Устойчивая торговля выше этого уровня будет указывать на то, что недавний спрос достаточно силен, чтобы удерживать опоздавших на рынке прибыль, одновременно поглощая накладные расходы.
Glassnode отмечает, что долгосрочные держатели остаются чистыми продавцами, а общий объем поставок LTH по-прежнему имеет тенденцию к снижению. Ключевое изменение — скорость. В отчете говорится, что темпы снижения «существенно замедлились» по сравнению с агрессивным распределением, наблюдавшимся в третьем и четвертом кварталах 2025 года, что позволяет предположить, что фиксация прибыли продолжается, но с меньшей интенсивностью.
«Дальнейшее будет зависеть в первую очередь от способности спроса поглотить это предложение, особенно со стороны инвесторов, накопленное во втором квартале 2025 года», — говорится в отчете. «Неспособность удержаться выше истинного рыночного среднего уровня на уровне ~ $81 тыс. в долгосрочной перспективе значительно увеличит риск более глубокой фазы капитуляции, напоминающей период с апреля 2022 года по апрель 2023 года». Это одно из наиболее явных условий снижения в примечании: если рынок теряет долгосрочное среднее значение, распределение вероятностей смещается в сторону более серьезного разворота.
Связанным с этим сигналом является чистая реализованная прибыль и убытки долгосрочных держателей, которые, по словам Glassnode, отражают «заметно более прохладный режим распределения». Долгосрочные держатели получают примерно 12,8 тыс. BTC в неделю чистой прибыли, что является резким замедлением по сравнению с циклическими пиками, превышающими 100 тыс. BTC в неделю. Такая умеренность не означает, что риск капитуляции исчез, но предполагает, что самая тяжелая фаза фиксации прибыли прошла.
Спрос на биткойны остается неравномерным
Внесетевые индикаторы более конструктивны. Glassnode утверждает, что институциональные балансовые потоки «прошли через полную перезагрузку» после нескольких месяцев интенсивного оттока средств из спотовых ETF, корпораций и суверенных организаций, при этом чистые потоки стабилизируются, поскольку давление со стороны продавцов кажется исчерпанным. Спотовые ETF описываются как первая когорта, которая снова стала положительной и вновь утвердилась в качестве основного маржинального покупателя.
Корпоративные и суверенные казначейские потоки, напротив, изображаются скорее спорадическими и управляемыми событиями, чем последовательными. Результатом является рынок, на котором балансовый спрос может помочь стабилизировать цену, но пока не может функционировать как двигатель устойчивого роста, что делает краткосрочное направление более чувствительным к позиционированию деривативов и состоянию ликвидности.
Glassnode указывает на улучшение поведения на местах на местах. Показатели Binance и совокупного обменного потока вернулись к режимам с доминированием покупок, а Coinbase, которую называют постоянным источником агрессии со стороны продавцов во время консолидации, «значительно замедлила свою продающую активность». В докладе это называется конструктивным структурным сдвигом, но при этом подчеркивается, что он по-прежнему не соответствует устойчивому, агрессивному накоплению, обычно связанному с полным трендовым расширением.
Самое резкое предостережение в отчете заключается в том, что движение в область $96 тыс. было «механически подкреплено» короткими ликвидациями в условиях относительно слабой ликвидности. Оборот фьючерсов остается значительно ниже повышенного уровня активности, наблюдавшегося на протяжении большей части 2025 года, а это означает, что потребовалось сравнительно мало капитала, чтобы вытеснить короткие позиции и протолкнуть цену через сопротивление.
«Это указывает на то, что прорыв произошел в условиях сравнительно низкой ликвидности, когда скромные изменения в позиционировании могли вызвать непропорционально сильную реакцию цен», — сказал Glassnode. «На практике не потребовалось значительного нового капитала, чтобы вытеснить короткие позиции с рынка и поднять цену за счет сопротивления». Подразумевается, что продолжение теперь зависит от того, смогут ли спотовый спрос и устойчивый объем заменить принудительное покрытие после того, как импульс сжатия угаснет.
Рынки опционов добавляют второй уровень напряженности. Glassnode описывает подразумеваемую волатильность как низкую, но «отложенную», в то время как перекос в цене продолжает учитывать нисходящую асимметрию, при этом перекос в 25 дельта смещается в сторону опционов «пут» со средним и более длительным сроком погашения. Вкратце: участники, похоже, чувствуют себя комфортно, владея риском, но по-прежнему не желают делать это без страховки.
Позиционирование также имеет значение на уровне микроструктуры. В отчете дилеры отмечают, что у дилеров короткая гамма вокруг спота, с зоной примерно от $94 тыс. до $104 тыс. В такой ситуации потоки хеджирования могут усиливать движения, а не ослаблять их, покупая при росте и продавая при спаде, повышая шансы на более быстрое движение к высоким процентным страйкам, таким как $100 000, если импульс укрепится.
На момент публикации BTC торговался на уровне $96 334.
