Fidelity Digital Assets утверждает, что структура рынка Биткойна изменилась настолько, что знакомая четырехлетняя модель бума и спада и жестокие 80%-ные просадки, которые часто за этим следовали, больше не могут быть результатом по умолчанию.
В исследовательской заметке от 24 февраля под названием «Окончен ли четырехлетний цикл Биткойна?» Аналитик-исследователь Зак Уэйнрайт формулирует призыв вокруг простого наблюдения: Биткойн теперь представляет собой актив совсем другого размера с совершенно другой базой покупателей. Fidelity оценивает рыночную капитализацию Биткойна на рекордно высоком уровне примерно в 2,5 триллиона долларов по состоянию на октябрь 2025 года, наряду с признаками более глубокой ликвидности и более стабильного режима волатильности, чем в предыдущие циклы.
«По мере взросления биткойна поведение цен отклоняется от предыдущих циклов. Волатильность снижается, даже когда цена достигла новых максимумов выше $126 000».
Спрос на биткойны меняется
Аргумент волатильности Fidelity опирается на реализованную волатильность за один год и на то, как она вела себя во время пиков цикла. В предыдущих циклах картина в целом была последовательной: волатильность сжималась до новых минимумов перед значительным движением вверх к новым максимумам, а затем увеличивалась по мере перегрева цикла.
На этот раз Fidelity утверждает, что сжатие происходит раньше после пика. В примечании указывается на 17 новых рекордных минимумов реализованной волатильности за один год, зарегистрированных в январе 2026 года — всего через несколько месяцев после того, как Биткойн достиг новых рекордных максимумов в октябре 2025 года, — называя это значительным отклонением от ритма предыдущих циклов. Команда частично объясняет это снижение масштабом: рыночная капитализация Биткойна примерно в два раза превышает рыночную капитализацию, которая была на пике 2021 года, примерно в 10 раз выше пика 2017 года и более чем в 200 раз выше, чем в 2013 году.
Второй столп – это то, кто удерживает предложение и насколько устойчивым оказывается этот спрос. Fidelity выделяет группу из 49 публичных компаний, владеющих более 1000 BTC каждая, с совокупными активами более 1 миллиона BTC, что составляет более 5% от оборотного предложения. В нем также отмечается, что с первого квартала 2020 года эта группа увеличивала свои активы поквартально в каждом квартале, кроме второго квартала 2022 года, когда Tesla продала большую часть своих позиций.
Что касается ETF, то Fidelity пишет, что спотовые биткойн-ETF в США были запущены в январе 2024 года и по состоянию на 30 января 2026 года в совокупности содержали почти 1,3 миллиона BTC, что составляет около 6,4% от оборотного предложения. В примечании добавляется, что активы под управлением лидера категории превысили $75 млрд менее чем за два года, в отличие от флагманского золотого ETF, GLD, которому потребовалось почти семь лет, чтобы достичь того же рубежа.
В совокупности Fidelity утверждает, что публичные компании и ETF в настоящее время владеют почти 12% оборотного предложения, причем большая часть роста произойдет после 2023 года — сдвиг спроса, который команда считает структурно важным для просадки.
Fidelity также утверждает, что цикл выглядел «особенно стабильным» по нескольким показателям, связанным с цепочкой и эмиссией. Используя структуру окна прибыли, когда прибыль адресов сначала превышает 95%, а в последний раз она остается выше 95%, в примечании говорится, что MVRV оставался примерно в два раза выше реализованной стоимости на протяжении большей части бычьего рынка, а не увеличивался в четыре-шесть раз, как в предыдущих циклах.
В отчете отмечается контрфакт, иллюстрирующий эту точку зрения: если бы рыночная капитализация в этом цикле достигла четырехкратной реализованной капитализации, это означало бы примерно рыночную капитализацию в 4,5 триллиона долларов и около 225 000 долларов за BTC по состоянию на 2 февраля 2026 года. В отчете также отмечается, что коэффициент Puell Multiple остается близким к единице, сигнализируя о том, что ежедневная стоимость выпуска не значительно отклонилась от среднего значения за год.
Новое «Отношение прибыли к волатильности» Fidelity — это то место, где требование просадки становится явным. Команда устанавливает 0,01 в качестве линии стабильности и заявляет, что соотношение остается выше 0,015 с конца 2023 года, что является самым длительным устойчивым периодом на этих уровнях в истории Биткойна. Даже несмотря на спад в феврале 2026 года, в результате которого BTC опустился ниже 70 000 долларов, соотношение оставалось выше порогового значения.
«Измерение выше 0,01 можно считать очень стабильным. И наоборот, к измерению ниже 0,01 следует относиться с осторожностью».
Подразумевается, что волатильность не исчезает, а то, что классические исчезновения в конце цикла могут быть менее вероятными на рынке, который все больше формируется институциональными каналами и более крупной и более ликвидной базой. Если этот режим сохранится, следующая фаза может выглядеть не столько как обрыв, сколько как более медленная и методичная переоценка, более высокая с течением времени, но с меньшим количеством перезагрузок на краю обрыва.
На момент публикации BTC торговался на уровне $66 677.
