Основатель и генеральный директор Pantera Capital Дэн Морхед утверждает, что основной движущей силой этого цикла остается та же «одна сделка», объединяющая макроэкономику и криптовалюту: обесценивание бумажных денег, выталкивающее капитал в дефицитные активы с более высокой бета-версией. В обстоятельной беседе с Раулем Палем из Real Vision пара рассматривает нынешний подъем – и то, что будет дальше – через призму политических ошибок, структурного дефицита, устойчивой инфляции и медленной миграции институциональных и суверенных портфелей в цифровые активы.
Торговля обесцениванием способствует криптобычьему забегу
Отправная точка Морхеда прямолинейна: «У нас полная занятость. Инфляция обесценивает наши активы на 3% в год… и они снижают ставки. Типа, это безумие». Он называет 2020–2021 годы «политической ошибкой» — «было время, когда инфляция составляла 8%, а ставка по федеральным фондам была нулевой» — и говорит, что смягчение в сегодняшних условиях, «когда все процветает», подрывает монетарное сдерживание «рекордного бюджетного дефицита». Следствием этого, утверждает он, является то, что уровни цен на реальные активы выглядят высокими не потому, что они растут независимо друг от друга, а потому, что знаменатель падает: «Это цена бумажных денег резко падает».
Pal расширяет рамки до одного макрофактора. «Мы используем общий глобальный индекс ликвидности (Global Macro Investor) в качестве ориентира для оценки обесценивания. Индекс Nasdaq с 2012 года имеет корреляцию 97,5%, а биткойн — около 90%». По его словам: «Все это не имеет значения. Это все одна сделка». Подразумевается режим, в котором ликвидность и обесценивание подавляют обычные нюансы перекрестных активов: «Это величайшая макроэкономическая сделка всех времен».
Этот режим, по мнению Морхеда, также объясняет, почему усыновление продолжает расширяться. Пара отмечает, как «торговля обесцениванием» перекочевала из крипто-родных кругов в банковские исследования. «Об этом говорит JP Morgan. И сегодня я получил электронное письмо от Goldman о сделке по обесцениванию акций», — говорит Морхед. «Я говорю об этом уже 12 лет». Пал добавляет, что сейчас даже крупные банки «открыто» говорят об обесценивании валюты, в то время как клиентам предлагается более широкий доступ к криптовалютам.
Они утверждают, что этот клин остается институциональным недораспределением. «Как можно иметь пузырь, которым никто не владеет?» — спрашивает Морхед. «Средняя подверженность институционального инвестора инвестициям в криптовалюту и блокчейн буквально равна 0,0». Отвечая на вопрос, к чему может привести устойчивое распределение, он указывает на «8 или 10» процентов с течением времени, повторяя наблюдение Пала о том, что многие семейные офисы, которые начинаются с 2%, «в конечном итоге достигают 20% очень быстро», поскольку ценовое движение механически увеличивает вес, и за этим следует убежденность.
Морхед также считает, что политика и геополитика ускоряют принятие. Он утверждает, что выборы в США сбросили препятствия для регулирования – «мы перешли от… агрессивно негативных… к чрезвычайно позитивным» – открыв доступ к государственным пенсиям и суверенным фондам, которые «напугались в 2022 году» после каскада FTX/Luna/Celsius и громких правоприменительных дел.
Он идет дальше, обрисовывая суверенную «гонку вооружений» за резервный биткойн: активы США путем конфискации «примерно такие же» в Китае, а страны Персидского залива утверждают, что «агрессивно проникают в пространство блокчейнов», а пространство для приобретений «незначительно по сравнению с балансовыми отчетами». По его формулировке, если каждый из нескольких блоков будет нацелен на запасы в миллионы монет, динамика предложения может «сжаться, как арбузное семечко».
Почему этот Crypto Bull Run продлится до 2026 года
Если ликвидность и внедрение закрепляют бычий сценарий, оба по-прежнему уважают цикличность криптовалюты. Морхед смоделировал четырехлетнюю динамику вокруг сокращения вдвое и говорит, что цели предыдущего цикла Pantera были достигнуты с жуткой точностью: «Мы прогнозируем… Биткойн достигнет $118 542 11 августа 2025 года. И это произошло… на один день (раньше)». Он также отмечает, что прошлые пики совпадали с праздничными «событиями» — листингом фьючерсов на CME в 2017 году и прямым листингом Coinbase в 2021 году — за которыми последовали просадки на ~85%.
Тем не менее, он утверждает, что «на этот раз» может быть существенно продлено на фоне политики и распределения: «Я думаю, что нормативные изменения в США просто превосходят все… Я думаю, что следующие шесть-12 месяцев по-прежнему будут большим ралли». Пал, признавая склонность Интернета подвешивать прогнозистов, соглашается: «Я думаю, что это будет расширяться».
Социальный аспект усыновления проходит через весь разговор. Распределительные эффекты девальвации сделали жилье и арендную плату самыми нестабильными компонентами ИПЦ: «35% (основного ИПЦ) приходится на жилье», — говорит Морхед, — подталкивая более молодые когорты к твердым активам. Между тем, «уровень вирусности криптовалюты составляет около 95%», утверждает он: «Вы умный человек… если подумать об этом час, они все такие: «О да, мне стоит купить немного криптовалюты».
Евангелисты тоже имеют значение: «Майкл Сэйлор проделал огромную работу. У него есть мессианские последователи… Том Ли (на ETH)… Мы постараемся сделать это на Солане». Видимость через ETF, DAT и медиа-сегменты вовлекает новичков в воронку, где небольшие первоначальные фрагменты имеют тенденцию к масштабированию. По словам Пала, инвесторы, которым не хватает открытости, чувствуют себя «как будто у вас нет возможности получить прибыль».
Мне нравится, когда технологии, криптовалюты и макросы объединяются в чьем-то путешествии… и нет никого лучше, чем мой дорогой друг @dan_panteraOG в космосе! Пожалуйста, наслаждайтесь pic.twitter.com/ShZAd2tB3u
— Рауль Пал (@RaoulGMI) 23 октября 2025 г.
Несмотря на весь оптимизм, макроэкономические индикаторы остаются на заднем плане: структурный дефицит США «буквально в лучшие времена», денежно-фискальная петля, зажатая между потребностями в рефинансировании и ценовой стабильностью, а также демографическое замедление производительности, из-за которого достижения, основанные на искусственном интеллекте, все еще опережают ожидания. «Обесценивание вашей бумажной валюты по отношению к бумажной валюте всех остальных — это гонка ко дну», — предупреждает Морхед. В этом мире золото и криптовалюта действуют как спасательные плоты: «Вот почему все продается по рекордным ценам… кроме бумажных денег».
Оба мужчины закрываются, уменьшая масштаб. Интернету «53 года, а они до сих пор создают крутые интернет-компании», — говорит Морхед; Биткойну исполняется 17 лет, что означает, что класс активов остается подростком. Большинство учреждений «все еще имеют риск 0,0». Если «одна сделка» сохранится – ликвидность растет, бумажные деньги падают, принятие растет – тогда путь наименьшего сопротивления, по их словам, все еще указывает вверх.
Или, как Морхед сжимает тезис в одну строку: «Если вы держите криптовалюту в течение четырех или пяти лет, я думаю, что примерно в 90% случаев вы зарабатываете деньги… Это так просто».
На момент публикации общая капитализация криптовалютного рынка составляла 3,7 триллиона долларов.
