Директор по информационным технологиям Arca Джефф Дорман называет нынешний спад рынка «одним из самых странных распродаж криптовалют за всю историю», утверждая, что ценовое действие все больше оторвано как от макроэкономических условий, так и от фундаментальных показателей сектора.
Почему распродажа криптовалют «странна»
В сообщении на X Дорман отмечает, что традиционные рисковые активы ведут себя точно так, как предполагают учебники: «Рынки акций, кредитов и золота/серебра переходят на ATH каждый месяц, потому что ФРС снижает ставки, QT заканчивается, потребительские расходы высоки, рекордные доходы, спрос на ИИ по-прежнему невероятно высок». Тем не менее, криптовалюта продолжает падать, даже несмотря на то, что большинство обычных медвежьих повествований оказались недействительными. «MSTR не продается, Tether не является неплатежеспособным, DAT не продается, NVDA не взрывается, ФРС не становится ястребиной, тарифные войны не возобновляются», — пишет он, прежде чем признаться: «Я до сих пор понятия не имею, почему криптовалюта падает».
В сопроводительном эссе «Продажи никто не может объяснить» (1 декабря 2025 г.) Дорман подробно описывает рынок, который падал семь из последних восьми недель, с коротким ростом в День Благодарения, прежде чем возобновились продажи, когда японские рынки вновь открылись. Первое снижение последовало за перебоями в работе бирж на Binance и других 10 октября, за несколько недель до заседания FOMC. Большая часть ноябрьской слабости ретроспективно была приписана ястребиному тону председателя ФРС Джерома Пауэлла, из-за которого вероятность снижения ставок в декабре снизилась с «почти 100%-ной вероятности» до «всего лишь 30%».
Что делает необычным продолжение в конце ноября, утверждает он, так это то, что макроэкономический фон с тех пор снова стал благоприятным. Базовый индекс цен производителей составил 2,6% против ожидаемых 2,7%, первые данные по труду после карантина указывают на охлаждение рынка рабочих мест, а вероятность сокращения в декабре выросла примерно до 90%. Фондовые рынки «устроили резкий рост и завершили ноябрь на положительной территории», а рынки ставок фактически оценивают Кевина Хассетта, известного политического голубя, в качестве следующего председателя ФРС. На этом фоне Дорман спрашивает: «Почему цифровые активы по-прежнему распродаются при появлении плохих новостей, но не могут расти вместе с хорошими новостями?» Его ответ суров: «Понятия не имею».
Одно из рабочих объяснений заключается в том, что маржинальный продавец больше не является крипто-родным. Дорман цитирует замечание Билла Акмана о том, что его позиции в Fannie Mae и Freddie Mac торгуются в симпатиях к криптовалюте, несмотря на ортогональные фундаментальные принципы. Этот комментарий, утверждает он, отражает растущее совпадение между TradFi, розничными инвесторами и инвесторами в цифровые активы. То, что раньше было «достаточно изолированной отраслью», теперь глубоко интегрировано в портфели с несколькими активами, и в этих структурах «инвестиции в криптовалюту, похоже, идут первыми». Сама криптоэкосистема очень прозрачна; напротив, «TradFi остается скорее черным ящиком. И этот черный ящик сейчас доминирует в потоках и активности».
Уолл-стрит приближается
Дорман пересматривает концепцию Arca, согласно которой ценность токена представляет собой смесь финансовых, полезных и социальных компонентов. Поскольку настроения находятся на минимуме цикла, неудивительно, что активы, ценность которых в основном социальна – биткойны, L1, NFT, мемкоины – находятся под давлением. Удивительно то, что токены с более сильной финансовой или полезной привязкой не всегда показывают лучшие результаты. «Хотя некоторые это делают (BNB), большинство — нет (токены DeFi, PUMP). Так что это немного странно». Столь же необычным, по его словам, является отсутствие «кавалерийских» покупателей; вместо этого все больше игроков «набирают слабость, ожидая еще большей слабости», полагаясь на импульс, а не на фундаментальные факторы.
В отношении MicroStrategy Дорман повторяет, что фирму «никогда не будут принуждать к продажам», несмотря на повторяющиеся заголовки. В Tether он противостоит быстрому переходу повествования от мегаоценки к предполагаемой неплатежеспособности. Учитывая, что примерно 70% USDT обеспечено денежными средствами и их эквивалентами, а 30% — золотом, биткойнами и кредитами, он утверждает, что «любые вопросы об их ликвидности просто глупы», учитывая неправдоподобность 70% погашений в тот же день. Риски платежеспособности потребуют больших потерь в этом 30-процентном рукаве, что он считает управляемым, учитывая прибыльность материнской компании.
В конечном итоге Дорман сводит головоломку к потокам и структуре рынка. «Сегодня в стенах криптовалюты нет покупателей», — пишет он. Криптовалютные инвесторы «истощены», а фирм с Уолл-стрит, которые «приходят» в этот класс активов, «сегодня здесь нет». Пока криптоактивы не будут беспрепятственно приобретаться в рамках существующих мандатов и систем в таких учреждениях, как Vanguard, State Street, BNY, JPMorgan, Morgan Stanley и Goldman Sachs, «они просто не будут этого делать». На данный момент, заключает он, постоянная слабость «определенно заставляет нас чесать затылки».
На момент публикации общая капитализация криптовалютного рынка составляла 2,9 триллиона долларов.
